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国盛通信深度 | 中天科技 600522:寻找增长新动力,海缆、电力谋大势

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近期观点
03.15: 聚焦OFC,迎接年报季,再看光通信

03.10: 光纤光缆:下一个增长起点在哪里?

03.08: 新基建成最强音,通信后续看什么?



摘要
供需结构失衡后,光纤光缆龙头如何破局?市场之前对于光纤光缆行业的担忧在于行业供需平衡打破后,光纤价格下滑明显,对厂商盈利产生明显的影响,同时光纤光缆以外的业务尚未起量。我们认为,光纤光缆龙头公司的成本控制能力以及其他业务的发展不可忽视。随着近两年的调整,光纤光缆供需格局在5G的拉动下有望改善,同时厂商“副业”的增长,更需重视。


打造增长三叉戟:电网+光通信+海洋。中天科技除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。2019年光通信相关业务占据公司收入比重大约30-40%,而电力传输/海洋等业务的占比进一步提升至50%以上,我们预计2020年三项业务的利润贡献将更为均衡,光纤价格下降的影响将被弥补。


海上风电高景气,海缆放量正当时。2019年5月,国家能源局发布相关通知,规定2018年底之前核准的海上风电项目须在2021年底之前并网才能执行核准时0.85元/千瓦时的上网电价。海上风电抢装潮开启,进入高速发展期,有望带动海缆、海上施工等需求大幅增长。公司在海缆领域布局多年,海缆以及施工交付能力在国内均处领先地位,此前海缆规模迟迟未放量,随着需求爆发,其在手订单充沛,未来3年有望获得50%以上复合增长。


国网加速投资特高压,有望增厚公司业绩。国家电网2020年特高压建设项目明确投资规模1128亿元,将带动整体特高压产业加速发展。公司在国家电网相关产品供货份额高,在特高压技术方面拥有领先实力,在超高压直流电缆技术处于全球第一阵营,特高压投资节奏加快,将成为公司新的增长点。


投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润为18.0/23.1/33.1亿元,对应EPS为0.59/0.75/1.08元,当前股价对应PE分别为18/14/10倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价16.5元,对应2020年22倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:光纤光缆行业竞争加剧。



1. 海洋业务有望成为公司未来几年的最大看点
我们认为,公司的海洋业务规模发展超出市场预期,并且随着大型数据中心的互联需求提升,以及海上风电的抢装,给公司的海底光缆/电缆、海上施工等带来的大量需求。

公司重点布局的海缆,按功能主要分为三类:海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆。其中海底光缆主要受全球流量爆发增长驱动,海底光缆在全球数据交换、岛屿通信中将得到大量的运用。另外,海底电缆/海底光电复合缆驱动力是海洋风电、跨国电网互联、海洋油气开发以及偏远海岛输电的需求。

1.1 海底光缆:需求伴随流量增长,云厂商参与布局

万变不离其宗,海底光缆的整体需求也与数据流量的增长相匹配。

在国际通信中,国际光缆发挥着巨大的作用。国际光缆的互联互通水平直接关系到一个国家的国际通信水平。据TeleGeography报告显示,全球95%以上的国际数据通过海底光缆进行传输,海底光缆是当代全球通信最重要的信息载体。



全球数据流量持续高增长,国际海缆互联互通将迎来重要发展窗口期。


根据TeleGeography 数据,全球国际互联网带宽年增长率保持在30%左右,2013 年至 2017年增长了196Tbps,目前已达到 295Tbps。未来几年,随着全球数字经济的深入推广,大数据时代的到来,国际互联网流量增长还会持续提升。同时,以亚洲为主的新兴地区的带宽增长速度明显高于其他地区和国家。



整体海缆市场与数据中心流量增速正相关,云巨头加速入局。


根据Synergy Research数据显示,2018年年底全球超大规模数据中心数量已经达到430个,美国占据其中40%。超大规模数据中心的增长势头不减,公司收入每年平均增长24%,而资本支出增长则超过40%——其中大部分用于建设和装备数据中心。据思科预测,2021年全球数据中心流量将增长到每年20.5ZB,且95%的数据中心流量将是云流量。在即将到来的5G时代,流量的爆发将汇聚成数字海啸。



而数据中心之间的数据流动带宽需求大,所以互联网巨头以及运营商都在数据中心互联上较早开始布局,包括谷歌、Facebook、微软等都参与了海缆的建设。目前北美互联网巨头参与投资建设的国际海缆已经超过15条,重点在北美 – 欧洲/亚洲/南美方向。

而我国在海缆建设方面稍显不足,近年不断补足,我国人口众多,从而人均带宽与一些发达国家相比有一定差距,在海缆上的数量上也一定程度的反应。美国/日本/新加坡等国家的海缆数量都远超中国。
随着共建“一带一路”倡议的推进实施,加速了中国与世界的交往,对中国网络全球化服务提供能力提出了更高的要求,对中国海底光缆产业发展既是机遇也是挑战,中国企业在近年参与海底光缆全球布局,积极推动相关海底光缆的建设和产业发展。

1.2 海底电缆:海上风电抢装带来确定性爆发增长

海上风机发电、海洋潮汐能、海洋天然气与石油的开采对于能源的需求较高,而海底电缆成为获取能源的唯一途径。最早我国的海底电缆主要以通信光缆为主,随着近几年海上油田开采以及海上风力发电的发展,电力电缆已经成为主流。由于海上风机所发电力需要电缆传输,电力一般先由中低压电缆输送到海上升压站平台,经过升压后,再由高压电缆输送到陆地。

海缆是海上风电的关键部件,海上风电新增装机增长,势必带动海缆需求量的增长。近几年我国海上风力发电发展迅速,且仍在不断的提速。从海上风电的主要驱动因素来看,主要来源于两方面,一方面是行业的技术进步,海上风力发电的单位成本显著降低,一方面是国家政策支持与我国的电力需求格局所导致的。



沿海地区用电需求高,消纳潜力大。沿海区域为我国用电负荷中心。2017年11个沿海省份全社会用电量占全国的53%,其中广东省2017年全省用电量达到5959亿千瓦时,位列全国第一;江苏省全省用电量达到5808亿千瓦时,同比增长6.4%,位列全国第二;山东省全社会用电量为5430亿千瓦时,同比增长0.7%,全国排名第三。沿海地区的用电负荷高有利于海上风电的就地消纳。



江浙沪区域附近得海域水深较浅,同时气温适中,建设窗口时间长,比较适宜海上风电的建设,特别是江苏区域。其他省份的海上风电开发仍然处于初步阶段,例如福建和浙江的建设成本相比于江苏省高出20%~25%左右,通过几年的经验积累,江苏省的海上项目开发流程以及配套供应链日益成熟。


海上风电“抢装潮”
18年底前核准的海上风电项目需要在21年底前并网,政策推动海上风电项目抢装。2019年5月,国家能源局发布《2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》。本次《通知》表示2019年之后的新增海上风电项目需要通过竞争性配置确定项目开发企业,2018年底之前核准的海上风电项目需要承诺开工和全部机组并网时间。2018年海上风电进入加速核准期,约有超过30GW海上风电获得核准。根据《关于完善风电上网电价政策的通知》规定2018年底之前核准的海上风电项目须在2021年底之前并网,才能执行核准时0.85元/千瓦时的上网电价。海上风电进入高速发展期。

各省海上风电积极开工。根据国家能源局数据,2019年海上风电项目新增并网1.98GW其实2019年四季度单季新增并网0.92GW,2019年单季度新增装机量均环比大幅增长。从开工角度来说,根据明阳智能公告,2019年以来海上风电项目积极开工,截至2019年前三季度,海上风电开工项目容量达到8.5GW。考虑到海上风电受海洋作业窗口期的影响,2019年新开工的项目预计会在明后两年集中并网。

竞争壁垒高,公司处于行业领先地位
壁垒:海底电缆技术要求更高,生产工艺更复杂,具有更高的技术壁垒,尤其是高压海底电缆,同时海底电缆的运输条件在很大程度上也阻碍了传统电缆生产上的进入。
海底电缆施工过程中需要采用刀犁、施工船等设备,无法进行人工辅助施工,一般可以采用机器人实施协助。由于运输与敷设工艺的要求,一般生产海底电缆必须靠近江河航道,以便运输方便,企业的地理位置成了是否能够进入海缆市场的先决条件。

格局:由于海底线缆行业技术壁垒高,前几年我国海底电力电缆市场的主要参与者以国外普睿司曼(意大利),耐克森(法国),安凯特(丹麦),GE(美国,已被普睿司曼收购)和古河电工、住友电气(日本);近几年随着国内企业技术进步,国外企业所占市场份额逐渐缩小,部分外资企业开始逐步退出了国内市场。
国内海底电缆企业主要有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份四家。在纯电缆业务上东方电缆的收入占比相对较高,中天、亨通等的海洋业务收入中还包括海洋通信工程等业务。几家厂商的海缆相关的业务,在近年的收入都有明显提升,并有望在未来进一步增长。



从市场份额来看,目前中天科技与东方电缆的份额较高,中天科技中标的项目规模更大。我们认为,当前在抢装周期中,需求暴增,供需端明显呈现供不应求的状态并且仍在持续。厂商的产能对于中标份额或有较大影响。



2019年需求持续提升,特别是下半年在政府关于海上风电的补贴通知出具后。2020年伊始,需求暴增的状态仍在延续。2020年至今不到3个月,东方电缆公告的新中标量已经超过2019年全年订单金额,行业高景气可见一斑。

中天科技:海缆领军企业,吊装船完工提升公司海上工程完整交付能力
1999年,中天科技进入海缆行业。很快,自主研制出第一根水下海光缆。2004年,中天科技海缆有限公司成立。2016年起,组建了海洋产业集团,服务海洋强国建设。
目前,中天科技已形成海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器件等海洋系列产品,实现海底通信、输电、观测完整产业链。

同时,公司完成了“两型三船”的建设,形成了海上风电工程EPC的总包能力。“两型三船”包括两艘600T自升式平台(中天7、中天8)及一艘1600T全回转起重船(中天9),目前已全部合拢下水。


由于海上风电施工难度较大,专业的海上吊装船是海上风电稳步推进的关键。根据中国船检统计,截至2019年4月,我国一共有22艘投运的吊装船,同时有7艘在建。随着海上风电吊装船的交付,行业吊装产能有望得到提升,从而推动海上风电加速发展。


而中天科技拥有完备的海洋工程产业链,从海缆到海上施工一应俱全。完善的产品线以及先进的施工装备使得中天科技具备承担各项海上风电施工任务的能力,从各类大型的海缆以及海洋施工的订单交付,也可以看出中天科技在国内海洋海洋项目的领先地位。



2. 公司超高压电缆身处全球第一阵营,受益政策持续推进
2.1  “新基建”开启,特高压有望成为排头兵

“新基建”元年开启,其所覆盖的领域主要包括:5G基站、人工智能、工业互联网、大数据中心、特高压、充电桩以及城际高速和轨道交通。而特高压而作为其中的重要方向,在未来有望进一步发展。



特高压线路投资大、建设周期长、专业性高,此前投资主体主要为国网、南网,因此存在着强政策导向的特性。2015年第一轮核准高峰的背景是2013-14年国务院发布《大气污染防治计划》,能源局规划12条治霾跨区送点通道;那么目前来看,2018年能源局发文重启特高压,国网深化混改首次提倡在特高压领域引入社会资本,据相关测算,2019年起有望迎来“5交4直”的第二轮高峰。


目前,国家电网2020年特高压建设项目明确投资规模1128亿元,有望带动整体特高压产业加速发展。国家电网的投资额也有望同比企稳增长。



根据2020年1月国家电网发布的2020年重点工作任务计划, 2020年内计划完成7条特高压线路核准工作,计划开工线路3条,剩余4条线路将在2021-2022年陆续开工。从项目周期来看,特高压线路建设周期为2-3年,因此随着新核准线路建设的陆续推进,2020-2025年我国特高压线路长度将保持稳定增长,预计到2025年有望突破4万公里。



特高压工程促进经济社会发展不止于建设时期,中长期效益更加明显。
我国能源资源与负荷中心逆向分布。从能源资源分布来看,我国的煤炭、水能、陆地风能和太阳能资源分布比较集中,76%的煤炭资源、80%的水能资源、79%的陆地风能分布在西部和北部地区,适于集中规模开发和利用。
而我国中东部经济发达,人口稠密,生产制造企业集中,电能消耗量大;能源资源与负荷中心逆向分布的国情,决定了长距离输电是我国电力工业需要面对的重要挑战之一。我国能源资源与负荷中心逆向分布。特高压将两边“连接”起来,优化资源配置,也解决了两边发展的“燃眉之急”。


2.2 政策加速推进特高压建设,公司受益充分


2005年我国成立顾问小组,全面启动特高压工程研究和设计工作。
2006年首条交流、首条直流线路陆续核准。国网核准首条“晋东南—南阳—荆门”特高压交流线路,该线路于2009年正式投运;南网核准首条“云南-广东”特高压直流线路,该项目于2010年正式投产。
“十二五”期间提出“三横三纵一环”规划、大气污染防治“四交五直”规划,核准6交10直,拉动第一轮特高压核准高峰。“十二五”之初提出目标建成三横三纵一环;2012年特高压被列入《大气污染防治计划》;2014年能源局配套国务院出台配套措施、规划12条重点输电通道,包括“四交五直”和3条500kV线路,总投资超过2200亿元。总体而言,“十二五”间国网核准6交10直,拉动2015年成为特高压第一轮核准高峰。
“十三五”期间特高压工程分三批建设:“十三五”规划中将特高压分“五交八直”(2016年开工,2018-19年投产)、“四交两直”(2018年前开工,2019-20年投产)和“三交一直”(2020年前开工)三批建设,实际来看部分线路进度不及预期。

2018年底重启特高压,国网深化混改在特高压引入社会资本,2019年将迎第二轮核准高峰:2018年9月,国家能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,规划于18四季度及19年建设多项特高压工程(“七交五直”+2条其他直流线路);2018年12月,国家电网召开新闻发布会,发布全面深化改革十大举措,第一条即为在特高压直流工程领域引入社会资本,鼓励保险、大型产业基金以及地方政府投资平台等社会资本参股,合资组建项目公司,为特高压注入活力、提供资金支撑。



中天在电力配套上发挥“输配一体化”的优势,中标了“驻马店-南阳1000kV交流特高压输变电工程”、“青海-河南±800kV特高压直流工程”、“张北-雄安特高压工程”等多个重点工程。

公司在2000年开始进入国家电网的市场。中天科技在国家电网的复合架空导线供货等产品供货份额较高,在此基础上,又深挖了特高压产品。
中天科技现已有23种新型导线通过中电联的技术鉴定;国内特高压大跨越工程共有24条,中天科技供货20条;首条完全国产化的30mm重冰区钢芯铝合金型线绞线也由中天科技提供,充分奠定了公司在电力传输行业的龙头地位。在特高压方面,公司拥有领先的技术实力,在超高压直流电缆的技术跻身全球第一阵营。
我们认为,随着特高压的投资有望大幅提升,公司在电力传输业务有望迎来确定性高增长。


3. 光纤光缆:供需逐步改善,5G带来反转
3.1  2018-2019:光纤需求回落,市场历经调整


2015-2017年,光纤光缆行业伴随着中移动FTTH的建设迎来一轮黄金期,产品量价齐升,2018年后,一方面光纤到户覆盖率提升到较高水位之后,增长受阻,另一方面,2018年开始运营商建设重心逐步转向5G,光纤到户拉动的需求增长告一段落。虽然5G基站的接入、回传也需要光纤资源,但整体需求量较FTTH仍相对较小,2019年光缆线路总长度达到4750万公里,较上一年增长392万公里,同比增速为8.99%达近10年历史低点。



互联网宽带光纤接入端口已占9成。截至2019年12月底,互联网宽带接入端口数量达到9.16亿个,比上年末净增4826万个。其中,光纤接入(FTTH/0)端口比上年末净增6479万个,达到8.36亿个,占互联网接入端口的比重由上年末的88.9%提升至91.3%。xDSL端口比上年末减少261万个,总数降至820万个,占互联网接入端口的比重由上年末的1.2%下降至0.9%。



固定宽带百兆用户数已达3.84亿户,占比已达到86%。截至12月底,三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达4.49亿户,全年净增4190万户。其中,1000Mbps及以上接入速率的用户数87万户,100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达3.84亿户,占固定宽带用户总数的85.4%,占比较上年末提高15.1个百分点。移动网络覆盖向纵深延伸,4G用户总数达到12.8亿户,全年净增1.17亿户,占移动电话用户总数的80.1%。



16-17年光纤光缆盈利能力强,内业内企业普遍提质扩产。供给方面,因2016-2017年运营商集采价格较高,光纤光缆盈利能力尚佳,行业内企业普遍扩产。与2010年左右的扩产不同,此轮龙头厂商都加强了上游光纤预制棒的产能扩张,龙头厂商亦从套管法向全合成法过渡,努力提升全产业链一体化能力,基本实现了光棒的自给自足,大幅提升了对成本的掌控力。



供需的逆转带来产能的收缩。随着运营商此轮光纤到户接近尾声,逐渐将重心放在5G建设,进入到2019年,我国光缆产量下滑明显,月产量同比出现了两位数的下滑。产量下滑就意味着产能利用率下滑,很多光纤光缆厂商的部分新增产线处于停滞状态。开工率的下滑虽然避免了存货过高,但对于此前大力扩充产能的光纤厂商来说,意味着不小的投资损失。同时,站在当前时点,受疫情影响,武汉地区的产能释放受阻,但其他非疫区厂商的开工率将有所好转。

需求的回落带来了明显的供需错配,价格也出现了明显波动。2019年3月12日,中国移动发布了2019年普通光缆产品集采中标公告,此次采购规模约331.20万皮长公里(折合1.05亿芯公里),但价格同比去年的60多元直接跌到了30多元,4月24日,中国电信也启动光缆集采项目,集采量基本与上年持平,但价格也差不多下降了一半。我们认为,30元的价格已经逼近厂商成本,若无光棒自产能力则盈利堪忧,新增产能大幅下降,再度降价可能性不大。2020年初,受疫情影响,供需两头都受到冲击,随着新基建的开启,需求端有望上行。



3.2 5G的规模建设将成为光纤光缆需求反转的起点


5G对承载网提出了很多要求。首先是速率和带宽;其次是延时性能,要满足ms级的端到端业务部署,实现架构优化和扁平化,减少光缆绕转路由,以及引入mec和1μs级的超低延时设备。再次是网络架构调整,包括CU/DU分离、核心网云化等。最后是成本挑战,传输成本降速要求是摩尔定律的一半,前传网络容量最大,压力也最大。

5G的频段高,基站数量可能是4G的2-3倍。5G基站建设需要光纤互联,光纤将是光通信产业链的第一受益者。若按全覆盖要求,据Fiber Broadband Association估计5G的光纤用量会比4G多16倍。考虑到我国4G基站覆盖密度已经很高,城区间距仅数百米,估计5G光纤用量将会是4G的2-3倍。

5G基于C-RAN部署方式,RRU到BBU及BBU到汇聚点的前传回传网络,预计平均每个宏基站前传所需光纤约2km,基站光缆芯数为48芯,每段中传和回传所需光纤为0.5km。光纤复用率为60%。

目前而言,光纤直连、波分复用和ONT接入是5G前传的主流方案,从延时角度看,光纤直连优势明显,但需视当地光纤资源而定;波分复用成本较低,从2019年光博会的情况看,三大运营商有望规模采用。但无论哪种方案,对沉寂多时的光纤光缆需求市场而言,均是增量。



前传:1500万*2km*48*40%=5.76亿芯公里。
中传:1500万*0.5km*48*40%=1.44亿芯公里
回传:1500万/4*0.5km*48*40% =0.36亿芯公里。


我们测算,5G的光纤光缆在前传使用光纤直连方案的情况下,相比4G有明显的提升,且在传输侧会逐步引入更高端的无损光纤。但从供需角度看,此前的需求主力——FTTH接入网的建设需求将放缓,而5G建设的光纤需求尚不能填补这一空缺。



3.3 5G成熟商用带动的流量增长才是光纤光缆需求反转的关键


网络流量持续迅猛增长,光纤网络将迎再次升级需求。伴随着我国产业线上线下服务融合创新保持活跃,各类互联网应用加快向四五线城市和农村用户渗透,使移动互联网接入流量消费保持较快增长。2019年,移动互联网接入流量消费达1220亿GB,比上年增长71.6%。全年移动互联网月户均流量(DOU)达7.82GB/户/月,是上年的1.69倍;其中2019年12月当月DOU高达8.59GB/户/月。手机上网流量达到1210亿GB,比上年增长72.4%,在总流量中占99.2%。



5G驱动下,数据流量将会有大幅度的增长。当前,全球主要国家正在积极参与5G的商用化。运营商正在全速部署下一代网络设备,为2020年及以后的5G服务做好准备。4K/8K高清视频、直播、视频会议、VR/AR等大带宽的持续发酵酝酿,NB-IoT等技术引发物联网产业新一轮增长,海量移动设备的接入,应用端的发展正指向着流量的大爆发。在当下5G应用尚未大规模兴起的情况下,依靠高清视频、AR/VR等既有业务,韩国在5G推出半年的时间点,实现了流量近3倍增长(DOU从约8G到25G),我们预计在5G时代随着高宽带应用的逐步落地,流量的爆发将会是数十倍的量级。

从时点而言,国内在2020-2021年处于5G投资的放量阶段,将以主设备及上游产业链为主。而5G无线接入初步建成后,对下一代FTTH、跨洋海缆等需求有望进一步释放,光纤光缆作为基础产品,将迎来需求再度上行。



3.4 公司率先完成全合成光棒自主化,成本控制能力业内领先


公司是国内光棒产能最大的几家光纤光缆厂商之一,旗下四大板块业务:光纤通信/电力传输/海洋板块/新能源储能,通信业务仍是最大业务版块。2018年下半年开始,光纤价格下行,行业承压,公司在同行业中业绩表现较好。公司2017年起向中国联通、移动都有供货,2019年设备已经匹配认证中兴华为。原材料光纤预制棒国产化后,成本端有所好转,上有好转,下游走弱。光通信一半利润来自海外(东南、南亚、非洲、南美、东欧,一带一路占比60-70%),需求仍保持稳步增长。



公司拥有自主知识产权并全资控股的光棒子公司,目前已经实现光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配,光通信产业链规模效应逐渐释放。此外,公司还提供光器件、天馈线、网络设备、基站天线、光模块等产品。2018年,公司光通信及网络业务板块收入达到75.39亿元,同比增长7.42%,2019年前三季度光通信及网络业务板块营收达到60亿。此外,为满足新一代光通信需求,公司还全力开展特种光纤预制棒、新型光纤预制棒的技术研究,并成功掌握了超低损耗、大有效面积光纤预制棒的制造技术。



公司光通信业务成本控制能力业内领先。公司在2015年之前,光纤光缆业务为单独项,在此之后合并入光通信及网络业务中。公司2015年光纤光缆业务毛利率达到29.86%。公司2018年营收增长放缓,但由于原材料光纤预制棒国产化,成本控制能力增强,加上公司调整业务布局,毛利率较高的海外业务持续增长,公司在2018年光通信及网络业务的毛利率达到了40.95%的历史新高。
在近年光纤价格大幅调整的背景下,公司的光棒都是全合成法研制,成本能力在业内处于领先地位,保证了光纤光缆业务的盈利,在未来光纤光缆价格有望逐步复苏的背景下,公司在光通信业务的盈利能力有望进一步释放。



4. 盈利预测、估值与投资建议
核心业务假设:

光通信:价格有望逐步修复,供需格局逐步改善,边际向下空间较小,逐步复苏。
电力传输:随着特高压建设,电网投资加速,电力传输业务有望持续增长。
海洋系列:随着海上风电抢装,未来几年业绩有望大幅增长。

预测公司2019-2021年的营业总收入为398.7/468.9/565.5亿元,同比增长18%/18%/21%。其中,光通信及网络业务收入为76.9/75.4/79.1亿元,电力传输业务收入为100.7/120.8/145.0亿元,海洋系列业务收入23.5/47.1/84.7亿元。



公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位置,伴随未来2-3年海洋业务以及电力传输业务的增长,以及5G建网成熟后有望进一步的升级的固网带来的新一轮光纤光缆需求上行,公司的发展前景良好,估值中枢有望提升。



我们预测公司2019-2021年归母净利润为18.0/23.1/33.1亿元,对应EPS为0.59/0.75/1.08元,当前股价对应PE分别为18/14/10倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业有望边际改善。我们给予公司目标价16.5元,对应2020年22倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。



风险提示
光纤光缆行业竞争加剧:国内光纤光缆厂商竞争如果进一步加剧,相关企业或受到一定影响。




本文节选自国盛证券研究所已于2020年3月16日发布的报告《国盛通信 | 中天科技 600522:寻找增长新动力,海缆、电力谋大势》,具体内容请详见相关报告。


宋嘉吉
S0680519010002
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